當前，我國信托業(yè)在經(jīng)濟下行、疫情沖擊以及監(jiān)管持續(xù)趨嚴的多重壓力下，積極適應(yīng)監(jiān)管要求，不斷加快轉(zhuǎn)型步伐，努力推動行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展邁進，并取得明顯進展。但從行業(yè)內(nèi)部來看，不同信托公司轉(zhuǎn)型成效和轉(zhuǎn)型路徑已發(fā)生明顯差異，業(yè)務(wù)模式差異化和行業(yè)分化迅速加劇、加大。需要指出的是，業(yè)務(wù)定位差異化的形成，部分機構(gòu)是主動性選擇使然，而部分機構(gòu)則是被動篩落導(dǎo)致。2022年是資管新規(guī)正式實施的元年，也將是信托行業(yè)重新洗牌板塊重構(gòu)的元年，信托公司結(jié)合自身稟賦優(yōu)勢能否轉(zhuǎn)型、如何轉(zhuǎn)型、何處轉(zhuǎn)型已成為各家信托公司能否在嚴峻的市場環(huán)境中“健康成長”抑或“維持生存”的關(guān)鍵。

一、信托業(yè)務(wù)差異化定位與行業(yè)板塊重構(gòu)

2022年，伴隨著資管新規(guī)正式啟動，不同信托公司的業(yè)務(wù)模式與板塊重構(gòu)即將在新一輪行業(yè)洗牌中基本成型。以此為基礎(chǔ)，信托公司的業(yè)務(wù)定位和公司分類也將形成全新的行業(yè)格局。

1、金融市場業(yè)務(wù)主導(dǎo)型

金融市場業(yè)務(wù)主導(dǎo)型是指部分信托公司順應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向，堅定轉(zhuǎn)型目標，通過進行團隊建設(shè)、信息系統(tǒng)支持以及投研體系、風控體系、運營管理體系能力建設(shè)等，主動打造自身金融市場投融資專業(yè)能力，并且利用超前布局、客戶積累、資金支持、硬件系統(tǒng)以及投研能力等多方面優(yōu)勢，在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)專業(yè)引領(lǐng)的同時，也為其他同質(zhì)機構(gòu)開展相關(guān)業(yè)務(wù)構(gòu)建一定的行業(yè)壁壘，進而實現(xiàn)自身的差異化競爭優(yōu)勢建設(shè)。從業(yè)務(wù)實踐來看，該類業(yè)務(wù)需要極強的專業(yè)能力支撐。因此，將該類業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的信托公司歸為第一類信托公司即：專業(yè)能力引領(lǐng)類信托公司。

目前，我國專業(yè)能力引領(lǐng)類信托公司的業(yè)務(wù)模式主要包括TOF/FOF等證券投資業(yè)務(wù)、證券投資運營服務(wù)業(yè)務(wù)以及ABS/ABN業(yè)務(wù)等。相比于傳統(tǒng)非標業(yè)務(wù)，此類業(yè)務(wù)對信托公司的主動管理、投研水平、資產(chǎn)配置、IT系統(tǒng)等能力均具有較高要求，需要較長時間的能力建設(shè)，從而也使得提前布局、具有較強專業(yè)能力的信托公司可形成較大的領(lǐng)先優(yōu)勢。例如，在TOF/FOF等證券投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域，據(jù)統(tǒng)計截至2022年1月，已有48家信托公司布局TOF/FOF標品業(yè)務(wù)。2021年全年新增TOF/FOF規(guī)模約1386.91億元，而其中較早涉足TOF/FOF的信托公司，如華潤信托、外貿(mào)信托、中航信托、中信信托等，全年新增規(guī)模占行業(yè)的1/3左右，表現(xiàn)出十分明顯的專業(yè)能力引領(lǐng)優(yōu)勢。同時，根據(jù)信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，證券投資規(guī)模排名前20的信托公司合計管理資產(chǎn)規(guī)模達2.33萬億元，行業(yè)占比接近90.6%，呈現(xiàn)出明顯的頭部效應(yīng)。

從ABS/ABN發(fā)行情況來看，領(lǐng)先機構(gòu)發(fā)行優(yōu)勢同樣明顯。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年，共43家信托公司參與各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)行。其中建信信托、華能信托、上海信托、中海信托、華潤信托和外貿(mào)信托六家信托公司各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行規(guī)模均超千億，建信信托更是接近3000億，業(yè)務(wù)規(guī)模遠超其他信托公司。2021年六家公司合計規(guī)模將近全行業(yè)60%，近三年市場份額占比也在六七成，專業(yè)能力引領(lǐng)優(yōu)勢突出。

2、財富管理業(yè)務(wù)主導(dǎo)型

財富管理業(yè)務(wù)主導(dǎo)型機構(gòu)主要是具有特定資源稟賦優(yōu)勢的信托公司，通過充分發(fā)揮信托靈活性優(yōu)勢，在相關(guān)領(lǐng)域積極進行融產(chǎn)結(jié)合、融融結(jié)合，大力推動財富管理相關(guān)業(yè)務(wù)拓展，并在相應(yīng)領(lǐng)域形成一定比較優(yōu)勢和壟斷優(yōu)勢。從行業(yè)經(jīng)營實踐來看，信托公司特定的資源稟賦對財富管理業(yè)務(wù)開展具有直接支撐作用，以該類業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的信托公司，歸為第二類信托公司即：資源稟賦優(yōu)勢類信托公司，主要包括銀行系信托公司和大型央企系信托公司。

目前，以家族信托為主要轉(zhuǎn)型方向的財富管理業(yè)務(wù)已成為行業(yè)信托公司的布局重點。據(jù)統(tǒng)計，截至2021年9月，68家信托公司中已有59家開展了家族信托業(yè)務(wù)，家族信托存續(xù)規(guī)模約為3100億元，連續(xù)6個季度上升。同時，據(jù)中信登數(shù)據(jù)統(tǒng)計，僅2022年1月，新增家族信托規(guī)模便達128.99億，較上月增長33.54%。從行業(yè)信托公司經(jīng)營實踐和未來趨勢看，銀行系信托公司依托銀行股東的客戶資源、財富資源以及資金渠道、社會公信力、品牌優(yōu)勢等資源稟賦，在開展家族信托，尤其是主動管理型家族信托方面占據(jù)絕對優(yōu)勢。據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會相關(guān)調(diào)研問卷顯示，信托公司的家族信托客戶85.5%來源于外部機構(gòu)引薦，其中75.06%的客戶來源于商業(yè)銀行引薦。同時，在信托行業(yè)家族信托排名前5名的信托公司中，有4家為銀行系信托機構(gòu)，分別為建信信托、中信信托、平安信托和光大信托，股東資源稟賦優(yōu)勢可見一斑。而其他信托公司，多數(shù)更偏向于開展交易結(jié)構(gòu)相對簡單的量產(chǎn)標準化家族信托、小資金規(guī)模家族信托、單一信托目的家庭信托等類家族信托；更有部分信托公司名實不符，僅借助監(jiān)管空隙將傳統(tǒng)資金信托包裝為家族信托，或是被動管理的通道業(yè)務(wù)等“偽”家族信托。

此外，大型央企系信托公司則可依托股東實體集團產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)業(yè)資源和客戶資源，在相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域大力發(fā)展供應(yīng)鏈金融信托和信托產(chǎn)業(yè)基金等融產(chǎn)結(jié)合信托業(yè)務(wù)，同時借助股東相關(guān)實體產(chǎn)業(yè)的專業(yè)優(yōu)勢，實現(xiàn)自身差異化能力建設(shè)。例如，昆侖信托可借助中石油能源產(chǎn)業(yè)鏈資源，大力開展新能源、綠色低碳供應(yīng)鏈金融服務(wù)；中糧信托可借助中糧集團的農(nóng)業(yè)資源，在農(nóng)業(yè)金融的產(chǎn)融結(jié)合以及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈金融領(lǐng)域構(gòu)建核心優(yōu)勢。

3、固有投融資業(yè)務(wù)主導(dǎo)型

固有投融資業(yè)務(wù)主導(dǎo)型是指在傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)受限、創(chuàng)新業(yè)務(wù)短期內(nèi)尚難形成新的利潤支撐的背景下，部分信托公司選擇通過增資擴股，逐步回歸以自營資金運用為主導(dǎo)的PE股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金、證券投資以及實體經(jīng)濟貸款等固有資金自營業(yè)務(wù)，以應(yīng)對短期或長期經(jīng)營壓力和股東回報壓力。以該類業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的信托公司，歸為第三類即固有業(yè)務(wù)回歸類信托公司。

近年來，信托行業(yè)增資熱潮持續(xù)不斷，行業(yè)實收資本得到較大補充。據(jù)統(tǒng)計截至2022年1月末，行業(yè)平均注冊資本達47.56億元。其中，已有9家信托公司注冊資本超過百億，最高達150億元。行業(yè)固有資金相對充足，為信托公司較大規(guī)模開展自營業(yè)務(wù)奠定了重要基礎(chǔ)。特別在當前嚴監(jiān)管態(tài)勢下，信托公司均面臨傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)受限、轉(zhuǎn)型創(chuàng)新業(yè)務(wù)初期難以形成利潤支撐等難題，在此生存壓力下，部分信托公司主動或被動選擇了逆轉(zhuǎn)型的發(fā)展路徑和業(yè)務(wù)模式，尋求固有利潤支撐，業(yè)務(wù)經(jīng)營方向逐步回歸固有業(yè)務(wù)或向固有業(yè)務(wù)傾斜。雖然此舉是信托公司迫于生存、追求利潤最大化的市場行為，但也是政策風險巨大，極易踩踏監(jiān)管紅線之舉。

目前，從行業(yè)經(jīng)營實踐來看，各家信托公司的固有業(yè)務(wù)主要包括長期股權(quán)投資、PE股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金、證券投資以及傳統(tǒng)實體經(jīng)濟貸款等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。并且，部分信托公司因持有優(yōu)質(zhì)長期股權(quán)，已形成較為明顯的固有業(yè)務(wù)優(yōu)勢，成為公司業(yè)績的主要支撐。據(jù)統(tǒng)計，2021年度，53家信托公司中，已有近10家信托公司固有業(yè)務(wù)收入超過營業(yè)收入的50%，近20加信托公司固有業(yè)務(wù)收入超過營業(yè)收入的30%。未來隨著轉(zhuǎn)型壓力以及增資熱潮的進一步持續(xù)，這一占比或?qū)⒗^續(xù)提升。部分信托公司在固有業(yè)務(wù)優(yōu)勢愈加明顯的同時，與信托主業(yè)漸行漸遠，甚至已經(jīng)嚴重背離了監(jiān)管部門反復(fù)強調(diào)的回歸信托本源定位的政策導(dǎo)向和轉(zhuǎn)型方向，進而誘發(fā)新一輪行業(yè)性清理整頓的可能性進一步增大。

其他

其他類公司是指在行業(yè)轉(zhuǎn)型大趨勢下，少數(shù)信托公司或因缺少轉(zhuǎn)型魄力、創(chuàng)新能力、戰(zhàn)略規(guī)劃、轉(zhuǎn)型方向等而始終原地徘徊；或因組織架構(gòu)、專業(yè)團隊、硬件設(shè)施以及投研能力等存在較大短板而難以轉(zhuǎn)型，尚無法形成自身差異化優(yōu)勢，最終只能被迫選擇某些監(jiān)管嚴限或收益較低的邊緣類業(yè)務(wù)。此類公司可歸為第四類即：潛在退市風險類信托公司。

按照市場優(yōu)勝劣汰原則，這類信托公司在未來市場競爭中將持續(xù)面臨被動局面，最終必將難逃退市或被并購重組的結(jié)局。而在我國信托行業(yè)差異化轉(zhuǎn)型逐漸深化，不同信托機構(gòu)的專業(yè)化能力日益分化的新發(fā)展格局下，未來伴隨部分公司的退市或并購重組，我國信托行業(yè)進入“10大”乃至“5大”TOP信托公司引領(lǐng)整個行業(yè)的終極格局已并非遙不可及。

二、機構(gòu)分化加劇呈現(xiàn)全方位、多層面、綜合性

在監(jiān)管新格局下，2022年開始信托行業(yè)將進入快速分化期，經(jīng)營指標、經(jīng)營理念、戰(zhàn)略方向以及專業(yè)能力等多層面領(lǐng)域分化差距愈加明顯。

1、經(jīng)營指標分化

經(jīng)營指標是信托公司轉(zhuǎn)型、經(jīng)營成果的最直接體現(xiàn)形式。近年來，伴隨著行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展適應(yīng)性差別的逐步顯現(xiàn)，信托行業(yè)經(jīng)營指標分化愈加明顯。2021年，營業(yè)收入、凈利潤以及凈資產(chǎn)規(guī)模的中位數(shù)分別為14.53億元、6.86億元和85.49億元，大幅低于平均數(shù)；同時，前20名的信托公司分別占全行業(yè)信托公司的64.44%、74.36和64.11%,更是行業(yè)其他33家信托公司相應(yīng)指標的近1.5?3倍，行業(yè)集中度十分明顯。

2、經(jīng)營理念與戰(zhàn)略規(guī)劃分化

近年來，為將公司轉(zhuǎn)型方向和業(yè)務(wù)定位提升至戰(zhàn)略高度，部分信托公司成立了專門的戰(zhàn)略管理部門，通過內(nèi)部自行制定或重金聘請外部專業(yè)機構(gòu)對公司未來三年、五年甚至更長時間的中長短期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃進行詳細制定。同時按不同時間節(jié)點，對公司戰(zhàn)略規(guī)劃完成情況進行持續(xù)跟蹤與管理，并根據(jù)監(jiān)管政策以及實際經(jīng)營情況進行動態(tài)調(diào)整，真正做到經(jīng)營理念、戰(zhàn)略規(guī)劃與公司經(jīng)營緊密統(tǒng)一結(jié)合。同時，仍有部分信托公司至今從未制定過可實施落地的公司戰(zhàn)略規(guī)劃，即使形式上有，也僅停留于年報信息披露層面。

3、專業(yè)團隊分化

人力資源是第一資源。信托公司專業(yè)能力的打造離不開專業(yè)團隊的支撐。尤其在當前監(jiān)管強推信托行業(yè)擺脫非標舒適圈向標品、服務(wù)信托等“新”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的背景下，專業(yè)團隊可謂支撐信托公司搶占轉(zhuǎn)型先機、盡早實現(xiàn)專業(yè)能力引領(lǐng)的基礎(chǔ)資源。因此，近年來，行業(yè)信托公司對人才的重視程度越來越高。部分領(lǐng)先信托公司不僅在組織架構(gòu)上將公司部門進行創(chuàng)新調(diào)整，同時也通過績效考核向相關(guān)業(yè)務(wù)傾斜，大力加強專業(yè)化團隊的培養(yǎng)與引進，實現(xiàn)專業(yè)升級迭代。尤其是資管新規(guī)出臺以來，行業(yè)公司對標品、股權(quán)、家族、服務(wù)等專業(yè)人才的需求更為迫切，部分信托公司更是不吝重金從證券、基金、私募投行等其他同業(yè)機構(gòu)引進專業(yè)人才，打造專業(yè)團隊。

4、投研引領(lǐng)分化

近年來，信托業(yè)務(wù)非標轉(zhuǎn)標、回歸本源轉(zhuǎn)型等新的監(jiān)管導(dǎo)向，對信托公司的投研能力、創(chuàng)新能力、資產(chǎn)配置能力提出更高要求。對信托公司而言，對監(jiān)管轉(zhuǎn)型要求下的新業(yè)務(wù)模式，如證券投資標品業(yè)務(wù)、證券投資運營服務(wù)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、家族信托以及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)的能力打造，大多無法一蹴而就，需要較強的投研支撐引領(lǐng)和全面投入。例如，F(xiàn)OF/TOF等證券投資業(yè)務(wù)開展，從信托資產(chǎn)配置，到信托計劃的募集、成立，再到交易、風控、估值、運營、分配、清算以及信息披露等，均有賴于強大的投研團隊與投研系統(tǒng)支持。為加快自身投研能力、創(chuàng)新能力、專業(yè)能力提升，近年部分信托公司均成立了產(chǎn)品創(chuàng)新等相關(guān)部門，主動推進信托產(chǎn)品創(chuàng)新研究與孵化；更有部分信托公司成立了研究院、博士后工作站，為公司業(yè)務(wù)開展提供智力支撐、投研支撐。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2021年末，行業(yè)成立博士后工作站的信托公司已超10家。同時，也有部分公司創(chuàng)新部門設(shè)置流于形式缺少投入，研發(fā)部門徒有虛名寥寥幾人，實際多為承擔公司綜合類工作或文案類工作，與實際創(chuàng)新業(yè)務(wù)、創(chuàng)新產(chǎn)品研究功能相差甚遠。

5、硬件系統(tǒng)分化

在信托業(yè)務(wù)標準化、本源化轉(zhuǎn)型以及客戶高水平服務(wù)、定制化服務(wù)等多元化需求下，信托公司對金融科技和硬件系統(tǒng)的依賴程度日益提高。尤其在FOF/TOF及ABS等標品領(lǐng)域，硬件系統(tǒng)能力對公司相關(guān)業(yè)務(wù)能力起直接決定作用，無法滿足硬件要求的信托公司或?qū)⒅苯颖慌懦承I(yè)務(wù)領(lǐng)域。因此，近年部分信托公司對硬件系統(tǒng)建設(shè)的認識和重視程度逐漸提高，不僅在人力上加快人才引進，在財力上也主動增加投入預(yù)算加強自身硬件系統(tǒng)建設(shè)，打造硬件系統(tǒng)支撐。 

作者：邢 成，王 楠

來源：當 代 金 融 家