在資本市場改革持續(xù)推進、行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管框架逐漸建立的同時，中國居民收入增加及個人理財需求也在提升，資產(chǎn)管理行業(yè)下一步應(yīng)該怎么走？中國財富管理50人論壇學(xué)術(shù)總顧問、原中國人民銀行副行長吳曉靈牽頭開展的《中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管研究》課題已經(jīng)完成主體工作，全部報告歷時10個月完成，共25萬字。

課題組通過對國內(nèi)銀行、證券、保險、信托、公募基金、私募基金六個行業(yè)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的歷史脈絡(luò)進行梳理，對照美國、英國、日本、中國香港等國家和地區(qū)的資產(chǎn)管理市場發(fā)展和監(jiān)管政策變化軌跡，梳理出我國資產(chǎn)管理市場的主要問題，并提出了完善我國資產(chǎn)管理市場監(jiān)管體系的相關(guān)建議。

根據(jù)中國信登信托受益權(quán)信息定期報送數(shù)據(jù)顯示，截至2020年5月末，68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為20.40萬億元，在豐富金融市場、促進經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。

與此同時，與成熟資本市場相比，我國現(xiàn)代信托業(yè)發(fā)展時間仍然較短，主動投資管理能力、綜合服務(wù)能力等仍然有待提高。

報告指出，現(xiàn)階段中國信托業(yè)正面臨著國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型換擋、監(jiān)管理念發(fā)生改變等諸多挑戰(zhàn)，此時對中國信托業(yè)監(jiān)管脈絡(luò)和市場發(fā)展情況進行梳理，對行業(yè)未來發(fā)展進行展望，向監(jiān)管導(dǎo)向提出建議，適逢其時。

一、三大信托業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢

以2001年《信托法》頒布實施為分水嶺，中國信托業(yè)的發(fā)展歷史可以大致分為兩個時期：高度銀行化的混業(yè)經(jīng)營時期（1979—2000年，主營信托業(yè)務(wù)的分業(yè)經(jīng)營時期（2001—至今）。2000年以前，中國信托業(yè)主要經(jīng)營市場化的銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)，僅有信托之名，實際發(fā)揮著信貸嚴格計劃管理的背景下彌補傳統(tǒng)銀行業(yè)金融不足、推進金融改革的作用。這一時期，信托業(yè)的法律法規(guī)、監(jiān)管制度均存在缺失，信托行業(yè)也因自身的無序、過快發(fā)展，先后遭遇五次大范圍清理整頓。2001年以后，以《中華人民共和國信托法》的通過為標志，中國信托業(yè)進入了規(guī)范發(fā)展的新時期。此后，信托業(yè)“一法三規(guī)”的法律法規(guī)框架和“一體三翼”的監(jiān)管及市場治理體系逐漸形成，行業(yè)規(guī)模迅速增長，業(yè)務(wù)種類逐漸豐富。

2018年，在中國經(jīng)濟增速換擋的大背景下，“資管新規(guī)”發(fā)布，資管行業(yè)迎來新一輪變革，當年信托行業(yè)迎來近10年的首次資產(chǎn)規(guī)模下降。在本輪變革中，各家信托公司如何能夠結(jié)合自身條件進行差異化定位，發(fā)揮好信托制度優(yōu)勢，更好的支持實體經(jīng)濟發(fā)展，成為信托行業(yè)和監(jiān)管機構(gòu)需要面對的問題。

報告指出，按照不同類別，我國信托業(yè)務(wù)現(xiàn)階段存在以下發(fā)展趨勢如下：

（一） 資金信托業(yè)務(wù)：信托公司需進一步提升主動管理能力，由融向投進行轉(zhuǎn)型；其中，集合類投資銀行業(yè)務(wù)需要規(guī)范。

（二）牌照類信托業(yè)務(wù)：不同資管子行業(yè)的牌照監(jiān)管差距將逐漸弱化，信托公司應(yīng)當根據(jù)自身稟賦，選擇具備優(yōu)勢的牌照類業(yè)務(wù)進行發(fā)力；其中，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和消費信托業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀橹匾l(fā)展方向。

（三）本源類信托業(yè)務(wù)：統(tǒng)一監(jiān)管背景下，能夠體現(xiàn)信托工具財產(chǎn)轉(zhuǎn)移功能、財產(chǎn)隔離功能的家族信托、慈善信托等本源類信托業(yè)務(wù)迎來廣闊的發(fā)展空間。

二、信托監(jiān)管四大建議

與此同時，針對目前信托業(yè)務(wù)種類多、差異大、監(jiān)管難、本源業(yè)務(wù)發(fā)展偏弱等問題，報告認為應(yīng)按照功能監(jiān)管原則，采用牌照管理的方式，對信托業(yè)不同類型的業(yè)務(wù)進行區(qū)分和監(jiān)管，并提出一下四點建議：

第一，對于資金信托業(yè)務(wù)中的集合類投資銀行信托業(yè)務(wù)，應(yīng)當予以規(guī)范，避免信托公司同時為買賣雙方提供服務(wù)：針對私募債券或股權(quán)融資的業(yè)務(wù)，設(shè)立私募投行牌照，進行單獨監(jiān)管，明確區(qū)分買方業(yè)務(wù)與賣方業(yè)務(wù)；要求信托公司內(nèi)部設(shè)置防火墻，對集合投資計劃的買方業(yè)務(wù)和融資性賣方業(yè)務(wù)進行隔離，進一步消除風(fēng)險隱患。

第二，對于消費金融業(yè)務(wù)，由相應(yīng)監(jiān)管機構(gòu)對信托公司進行資格審核，按照具體業(yè)務(wù)模式進行差異化牌照規(guī)范：單一信托的各類消費金融業(yè)務(wù)，用信托牌照即可經(jīng)營；集合資金的消費金融業(yè)務(wù)，只要不是信托計劃直接對客戶發(fā)放貸款，則是私募債券發(fā)行，應(yīng)領(lǐng)取私募投行牌照；用信托計劃經(jīng)營直接面對開戶的消費金融業(yè)務(wù)，其本質(zhì)是吸收資金發(fā)放貸款，應(yīng)獲得消費金融公司牌照，由獨立法人經(jīng)營。

第三，對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，如果是私募發(fā)行，則私募投行牌照即可，如公募發(fā)行，則需獲得證券公司牌照，以獨立法人兼營。對于信托業(yè)已經(jīng)實際開展，并具備較長歷史經(jīng)驗的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，例如在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中僅擔(dān)任受托人角色的，可在信托牌照下直接經(jīng)營。若在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中擔(dān)任承攬、承做和承銷業(yè)務(wù)等為融資方服務(wù)的業(yè)務(wù)，應(yīng)按為私募發(fā)行還是為公募發(fā)行獲得相應(yīng)牌照。

第四，制度供給方面，除加快信托財產(chǎn)登記制度等配套法律法規(guī)的完善外，對慈善信托、家族信托、養(yǎng)老信托、REITs 等監(jiān)管鼓勵的信托本源業(yè)務(wù)或創(chuàng)新業(yè)務(wù)，可以參考國際已有經(jīng)驗和標準，予以一定的稅收優(yōu)惠政策，加快信托行業(yè)與國際接軌，幫助行業(yè)轉(zhuǎn)型。

三、日本貸款信托史的借鑒意義

值得一提的是，上述報告還對日本貸款信托的發(fā)展歷史進行了考察。

研究人士指出，中國信托業(yè)的發(fā)展歷史與日本信托業(yè)非常相似，尤其是日本的“貸款信托”業(yè)務(wù)，對中國影響很深。因此，考察日本貸款信托的發(fā)展歷史，對于中國信托業(yè)有很強的借鑒意義。

通過梳理發(fā)現(xiàn)，日本“貸款信托”的快速興起，與其高利保本的特點不無關(guān)系，但背后實際支撐仍然是經(jīng)濟高速增長帶來的資金需求，當產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要、投資人資產(chǎn)擁有狀態(tài)以及利率制度、產(chǎn)業(yè)政策和稅收政策發(fā)生變化后，此類業(yè)務(wù)自然也就退出了歷史舞臺。

來源：《證券時報 》楊卓卿