股東積極主義：信托公司資本市場業(yè)務(wù)新領(lǐng)地

2018-03-22 來源：金融界 

一、概述

何為資本市場的股東積極主義？股東積極主義是指有別于絕大多數(shù)投資者相對被動投資股票、如果標(biāo)的股票運(yùn)營不善股價(jià)低迷則“用腳投票”的相對消極策略，大型機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用專業(yè)能力與資源整合優(yōu)勢，有計(jì)劃地買入一家上市公司相當(dāng)份額的股份成為戰(zhàn)略股東，通過行使股東權(quán)利、獲取董事會席位等方式積極參與上市公司的決策管理并通過產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，提升上市公司資本運(yùn)作能力與產(chǎn)融轉(zhuǎn)化能力，改善公司治理、拓寬戰(zhàn)略發(fā)展空間，從而帶來上市公司市值提升等效果。這是一個(gè)大型機(jī)構(gòu)投資者摒棄資本套利，產(chǎn)融結(jié)合主動參與公司價(jià)值創(chuàng)造的過程。

股東積極主義興起于美國七十年代，在此之前美國機(jī)構(gòu)投資者也和目前我國的資本市場狀況一樣主要通過買賣公司股票獲取利潤，很少主動在公司治理中發(fā)揮積極作用。這種投資理念最早由養(yǎng)老基金付諸實(shí)施，養(yǎng)老基金持有目標(biāo)公司股票后通過影響董事會來介入公司治理，改善公司的管理和經(jīng)營水平，從而實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值提升，其中不乏產(chǎn)生巨額回報(bào)的成功案例。此后股東積極主義風(fēng)靡歐美資本市場數(shù)十年，越來越多的對沖基金加入其中。

目前我國資本市場不斷發(fā)展，股東積極主義的投資理念已逐漸被不少機(jī)構(gòu)付諸實(shí)踐，雖然不成氣候，但漸成趨勢。而對于保險(xiǎn)、銀行等大型金融機(jī)構(gòu)資金而言，由于股東積極主義投資策略主動投入精力過大，對于人才、經(jīng)驗(yàn)要求過高，而資金投放的規(guī)模比較大，因此目前情形難以有效推進(jìn)股東積極主義策略。同時(shí)還要注意目前監(jiān)管導(dǎo)向下不能觸及舉牌線，不能喧賓奪主，沖擊產(chǎn)業(yè)資本。因此在不觸及舉牌的前提下小規(guī)模資金投入運(yùn)用股東積極主義策略精耕細(xì)作，與產(chǎn)業(yè)資本合作共贏，在金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中目前階段無疑信托公司是比較合適的。

二、股東積極主義、綜合金融服務(wù)與市值管理

上市公司全鏈條綜合金融服務(wù)主要指圍繞上市公司的綜合金融服務(wù)包括以下服務(wù)環(huán)節(jié)：上市公司市值管理、股票質(zhì)押、大股東增持、員工持股計(jì)劃、股票配資、定增、發(fā)債、上市公司信用貸、并購基金、產(chǎn)業(yè)基金等。市值管理則是指上市公司建立一種長效組織機(jī)制，效力于追求公司價(jià)值最大化，為股東創(chuàng)造價(jià)值。

股東積極主義策略其實(shí)是從股東積極主動參與創(chuàng)造價(jià)值的角度出發(fā)的，實(shí)質(zhì)上在資本運(yùn)作實(shí)踐中所涵蓋的內(nèi)容與上市公司綜合金融服務(wù)、市值管理基本是一致的，最大的區(qū)別無非是上市公司綜合金融服務(wù)、市值管理不一定是由上市公司股東來實(shí)施，而其改善治理、提點(diǎn)戰(zhàn)略發(fā)展、配置資源、幫助優(yōu)化財(cái)務(wù)與并購升級等操作都是相同的。

可以說，股東積極主義、綜合金融服務(wù)與市值管理三者在表述時(shí)主要是側(cè)重點(diǎn)有所不同，實(shí)質(zhì)操作大同小異。綜合金融服務(wù)的稱謂是針對圍繞上市公司金融與資本各項(xiàng)需求而產(chǎn)生的，實(shí)質(zhì)上涵蓋了市值管理的內(nèi)容。無非是市值管理之說突出了管理的目標(biāo)與效果，上市公司綜合金融服務(wù)重點(diǎn)則是明確服務(wù)的內(nèi)容，股東積極主義則從股東出發(fā)，重在投資理念的轉(zhuǎn)變。

三、股東積極主義：信托公司資本市場業(yè)務(wù)新領(lǐng)地

十九大報(bào)告明確要“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”；國資委主任肖亞慶在今年兩會記者會上明確表示：“要加強(qiáng)上市公司的市值管理。國有企業(yè)、中央企業(yè)都要用好資本市場，要盤活存量資產(chǎn)，使得更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司，提升上市公司的質(zhì)量和公司的內(nèi)在價(jià)值。”這都給包括信托公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)指明了貫徹供給側(cè)改革、產(chǎn)融結(jié)合、更好地服務(wù)以優(yōu)質(zhì)上市公司為代表的高質(zhì)量發(fā)展企業(yè)的大方向。而在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中，資本市場股東積極主義有望在金融機(jī)構(gòu)尤其是信托公司形成一道亮麗的業(yè)務(wù)風(fēng)景線。

為什么股東積極主義能成為信托公司資本市場的新領(lǐng)地？一是因?yàn)樾磐泄驹诮鹑跈C(jī)構(gòu)中唯一貫通貨幣市場、資本市場、產(chǎn)業(yè)市場的業(yè)務(wù)范圍及“實(shí)業(yè)投行”的定位，信托公司都擁有貸款（債權(quán)）與股權(quán)投資的業(yè)務(wù)牌照，而且同時(shí)在資本市場非?；钴S，信托公司信托計(jì)劃位居上市公司十大股東之列比比皆是；二是信托行業(yè)經(jīng)過十年的高速發(fā)展，實(shí)力大增。截止2018年初，信托行業(yè)信托資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)26萬億，其中有相當(dāng)比例是資本市場業(yè)務(wù)；同時(shí)絕大部分信托公司注冊資本金與自有資金規(guī)模十年來都有十倍甚至幾十倍以上的急劇增長，投資需求與投資能力大增，成為市場上不可忽視的持牌投資機(jī)構(gòu)；三是從高速增長到高質(zhì)量發(fā)展是國家新時(shí)期包括信托公司在內(nèi)的金融行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展方向，國家政策限制的房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過多輪上漲風(fēng)險(xiǎn)有所累積，而為優(yōu)質(zhì)上市公司提供深度金融服務(wù)，提高上市公司質(zhì)量則符合國家供給側(cè)改革下新經(jīng)濟(jì)時(shí)期的基本導(dǎo)向；最后，新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)換、金融降杠桿與資本市場的變化，使不少中小市值上市公司在財(cái)務(wù)與資本運(yùn)作方面面臨超預(yù)期的壓力：有些上市公司行業(yè)傳統(tǒng)同時(shí)前期財(cái)務(wù)杠桿過高，屬于意料之中；但也有些符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的上市公司面對變化的環(huán)境難以調(diào)適，影響了企業(yè)發(fā)展。還有些上市公司實(shí)際控制人面對產(chǎn)業(yè)、金融、資本等諸多方面復(fù)雜事宜難以從容應(yīng)對，二代接班無人等問題。而這些方面信托公司推進(jìn)積極股東主義業(yè)務(wù)是能夠幫助上市公司解決或部分解決的。信托公司作為受銀監(jiān)會監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，一貫秉承信托制度賦予的信義義務(wù)，是值得信賴的合作伙伴。

那么信托公司開展資本市場股東積極主義業(yè)務(wù)有哪些需要關(guān)注的問題？首先是信托公司通過信托計(jì)劃投資股票市場規(guī)模大但大部分以所謂通道業(yè)務(wù)與交易平臺為主，資金來源主要是銀行、私募等機(jī)構(gòu)為主；自有資金投資二級市場基本也是被動投資，沒有參與上市公司創(chuàng)造價(jià)值的過程；其次，信托公司開展資本市場股東積極主義業(yè)務(wù)不能持有標(biāo)的上市公司股票市值5%，避免觸及舉牌，以免帶來監(jiān)管問題；最后，信托公司開展資本市場股東積極主義業(yè)務(wù)不僅要有資金，還要充分發(fā)揮信托公司從股票質(zhì)押信托融資到并購基金、從員工持股計(jì)劃到定增投資等信托公司綜合金融服務(wù)優(yōu)勢，真正全面深入地利用信托金融工具全鏈條地服務(wù)于上市公司。要與上市公司結(jié)成真正的戰(zhàn)略合作，寫就產(chǎn)業(yè)資本與金融資本合作的范例。

就筆者觀察，目前的市場恰恰是信托公司開展資本市場股東積極主義業(yè)務(wù)的好時(shí)機(jī)。一方面是市場近兩年已經(jīng)過相對充分的調(diào)整，市場風(fēng)險(xiǎn)有一定釋放；另一方面最近金融降杠桿效應(yīng)已經(jīng)傳導(dǎo)到企業(yè)，上市公司雖然基本為相對優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但有一大部分也壓力頗大，尤其是前期財(cái)務(wù)杠桿過高的上市公司，急需專業(yè)機(jī)構(gòu)指導(dǎo)幫助。當(dāng)然對信托公司而言風(fēng)險(xiǎn)管理是第一位的，對于擬開展業(yè)務(wù)的上市公司需要充分的盡職調(diào)查與篩選。信托公司開展資本市場股東積極主義業(yè)務(wù)不可能規(guī)模化展開，恰如談戀愛，談好了會有長期的廝守與回報(bào)，但也會傾注許多心血。近期中小市值股票的系統(tǒng)調(diào)整是利于信托公司開展這類業(yè)務(wù)的：選取小市值的實(shí)業(yè)基礎(chǔ)良好不會有退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司，這樣不超過5%的持股需要資金量不高，再以信托公司整體的資源與能量幫助上市公司財(cái)務(wù)優(yōu)化、并購重組、提升價(jià)值，效果比之操作大市值股票更好，回報(bào)更高。

股東積極主義有望成為信托公司資本市場的新領(lǐng)地，但信托公司也要練好內(nèi)功，做好充分的業(yè)務(wù)準(zhǔn)備；也要充分考慮監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)特別是市場風(fēng)險(xiǎn)，畢竟資本市場向來是高風(fēng)險(xiǎn)的市場。除了資金、人才、經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)管理等都是從事這類業(yè)務(wù)必不可少的。