信托，正在加大對母基金和創(chuàng)投行業(yè)的布局力度。

近日，優(yōu)寧維 （301166.SZ）公告，其參與投資的基金上海引領接力行健私募基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“引領接力行健基金”）于2024年1月23日新增多個LP，新增認繳資本2.6億元，注冊資本由此前的7.03億元增至9.63億元。

優(yōu)寧維公告顯示，引領接力行健基金此次新增的LP，包括東莞松山湖科學城投資有限公司、南昌贛金信私募股權投資基金（有限合伙）、上海博得樂企業(yè)發(fā)展有限公司、云南國際信托有限公司，分別新增認繳出資額1億元、1億元、5000萬元、1000萬元。

天眼查信息顯示，引領接力行健基金成立于2022年11月11日，上海國投資本管理有限公司（以下簡稱“上海國投”）和上海浦東創(chuàng)新投資發(fā)展（集團）有限公司旗下的上海浦東引領區(qū)投資中心（有限合伙）為其基石投資人，截至目前分別持有31.15%和20.77%的份額。上海浦東私募基金管理有限公司、山東省國際信托股份有限公司、觀芮企業(yè)管理咨詢（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）、優(yōu)寧維也是引領接力行健基金的初始LP。2023年5月，交銀國際信托有限公司也加入該基金LP名單。

據(jù)悉，引領接力行健基金總規(guī)模為100億元，首期30億元，管理人為上海國投旗下的上海孚騰私募基金管理有限公司（以下簡稱“孚騰資本”）。據(jù)基金成立時優(yōu)寧維發(fā)布的公告，引領接力行健基金存續(xù)期為8年，將主要圍繞數(shù)字經(jīng)濟、先進制造、醫(yī)療健康、消費服務等行業(yè)開展投資。天眼查顯示，目前該基金已有1例對外投資，其于2023年9月投資徐州盛芯半導體產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。

母基金研究中心關注到，該百億S基金的LP中，出現(xiàn)了多家信托的身影。

近兩年，信托頻頻參與S基金：

2022年9月，重慶信托旗下S基金業(yè)務，星辰揚帆1號集合資金信托計劃（以下簡稱“星辰揚帆1號”）成功發(fā)行。這是重慶信托在投資類業(yè)務創(chuàng)新上的又一重大舉措，通過專項S基金的模式，引導信托資產(chǎn)向投資類業(yè)務轉型。據(jù)悉，此次重慶信托推出的S基金產(chǎn)品，用以受讓盈富泰克國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金持有的合肥梵宇新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金的存量份額。

母基金研究中心了解到，重慶信托早在2021年就已落地首單S基金業(yè)務，發(fā)力S基金，是重慶信托主動壓降融資類業(yè)務、加速向投資類業(yè)務轉型的又一重要舉措。

2023年3月16日，交銀國際信托也曾發(fā)布消息稱，公司以自有資金參與投資的江蘇毅達股權投資基金管理有限公司管理的江蘇中小企業(yè)發(fā)展基金（有限合伙）現(xiàn)有5000萬元有限合伙份額(S基金)轉讓完成交割工商登記手續(xù)。

此前，交銀國際信托也表示：近年來在積極尋求S市場的投資機會，據(jù)悉其自2021年以來，先后投資了多支基金的S份額轉讓及擴募交易，總投資金額約4億元，其他合作伙伴包括元禾重元、中電中金等。

這也意味著S基金市場的參與主體進一步多元化。在私募股權投資領域，S基金（Secondary Fund）是一類專門從投資者手中收購基金份額、投資組合的基金產(chǎn)品。S基金因其規(guī)避J曲線效應、加速現(xiàn)金回流、降低“盲池”風險、投資高透明度組合、采用分散化策略配置資產(chǎn)、能夠穿越經(jīng)濟和市場周期等特點，吸引了各類投資者的青睞和關注。

據(jù)我們掌握的數(shù)據(jù)，近年來，隨著市場對S交易的認可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場交易主體也趨向多元化。市場化母基金、政府引導基金、銀行、保險、信托、地方國企和產(chǎn)業(yè)集團等，也逐步開始了對S基金的布局。

此外，近兩年，信托公司作為LP參與VC/PE的出資規(guī)模和頻次不斷提高。執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，2023年有超40家信托公司作為LP出資了80余支基金，出資金額超過320億元。超20家信托公司投資基金數(shù)量在2只以上，華潤信托、建信信托、中航信托、陜國投信托以及外貿(mào)信托累計認繳資本均超10億元，華潤信托年內(nèi)認繳出資額更是超過了百億元。在VC/PE行業(yè)募資難深化的當下，信托的大舉入場做LP，為行業(yè)帶來了難得的巨量活水。

其中，建信信托十分活躍。2023年8月，建信信托接連發(fā)布三條股權投資消息：8月3日消息，公司全資子公司建信（北京）投資基金管理有限責任公司（下稱：建信北京）管理的基金參與了對專精特新“小巨人”企業(yè)——廣東捷盟智能裝備有限公司的股權投資，支持企業(yè)產(chǎn)能擴張；8月9日消息，建信北京已與南京邦盛投資管理有限公司順利完成首筆S基金交易。不久之后，建信信托又披露稱，建信北京中標成為嘉庚創(chuàng)新實驗室發(fā)起的首支科創(chuàng)基金——嘉庚戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)科創(chuàng)基金唯一基金管理人。

今年2月5日，重慶發(fā)展資產(chǎn)經(jīng)營有限公司（簡稱“重發(fā)資產(chǎn)公司”）與華潤渝康資產(chǎn)管理有限公司（簡稱“華潤渝康”）、中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司（簡稱“中國信達”）、建信信托有限責任公司（簡稱“建信信托”）簽訂“央地合作 資產(chǎn)盤活”戰(zhàn)略合作協(xié)議，根據(jù)相關協(xié)議，重發(fā)資產(chǎn)公司擬分別與華潤渝康、中國信達、建信信托合作，組建資產(chǎn)盤活母基金或項目公司。

時間向前推，從2022年起，包括泰州建信、五礦信托、長安國際信托、西藏信托、建元信托、國聯(lián)信托等在內(nèi)的多家信托公司頻繁出手做LP，為市場貢獻多筆出資。

信托公司參與股權投資的展業(yè)模式一般有以下幾種：一是信托計劃直接投資，即信托計劃直接投資于單一的未上市企業(yè)；二是信托計劃+有限合伙，即信托計劃認購私募股權基金的LP份額，從而間接投資一個或多個未上市企業(yè)；三是子公司做GP，即子公司充任GP發(fā)起設立有限合伙基金；四是其他模式，包括投貸聯(lián)動、結構化股權、股權代持等。其中，“信托計劃直接投資”“信托計劃+有限合伙”和“子公司做GP”模式是信托公司參與股權投資信托業(yè)務最主要的三種，而出于專業(yè)性與風險偏好性的考慮，大多數(shù)信托公司一般會選擇后兩者。

母基金研究中心認為，信托公司入場VC/PE行業(yè)，既是大環(huán)境下的順勢而為，也是自身探索發(fā)展新路的選擇：當前，信托既有業(yè)務飽和，而在我國經(jīng)濟結構調(diào)整的大背景下，房地產(chǎn)和政信業(yè)務積累風險越來越大，信托相比于其他金融機構提早面臨投資標的缺失。與此同時，國內(nèi)隨著國際大環(huán)境應運而生PE/VC投資熱潮，信托雖然有對應的融資能力，但內(nèi)部結構短時間內(nèi)難以轉換，而成立PE子公司是一個捷徑，同時也能做到風險隔離、打破剛性兌付。

此前，中誠信托投資研究部總經(jīng)理和晉予曾就指出，信托入局私募股權行業(yè)，“一方面是由于在行業(yè)轉型背景下，信托公司加大了服務實體經(jīng)濟的力度，對于戰(zhàn)略新興行業(yè)、重大戰(zhàn)略項目等采取了股權投資的方式給予資金支持；另一方面是由于2021年持續(xù)壓降非標融資類信托業(yè)務規(guī)模，信托公司更多地采用股權投資的方式進行財產(chǎn)的管理運用?！?/span>

值得注意的是，2023年以來，一些信托也開始布局母基金。2023年6月份，國泰君安、海通證券先后發(fā)布公告，宣布各自于浦東新區(qū)發(fā)起設立首期規(guī)模約40億元的產(chǎn)業(yè)引導母基金。兩只母基金背后的出資人中均出現(xiàn)了信托的身影。

陸家嘴國際信托去年參與出資設立張家港市產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展母基金（有限合伙），母基金將圍繞張家港“4+4”特色產(chǎn)業(yè)鏈開展投資，重點對特色半導體、生物醫(yī)藥及高端醫(yī)療器械、新能源、數(shù)字經(jīng)濟4個新興經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)方向進行布局。消息人士稱該基金將采取P+S投資策略。

從被投GP來看，國資背景和產(chǎn)業(yè)背景的機構往往受信托青睞。信托公司更偏好白馬GP，或具有產(chǎn)業(yè)背景、細分賽道優(yōu)勢的GP。

而從投資領域來看，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)均是信托公司重點布局的對象，如半導體、大健康、智能裝備等。中國信托業(yè)協(xié)會曾指出：除了不動產(chǎn)與基礎產(chǎn)業(yè)外，近年來戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)逐漸成為業(yè)務布局重點，多家信托重點圍繞生物醫(yī)藥/醫(yī)療健康、半導體及電子設備、智能制造等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)展開布局。

此外，相較于盲池基金，S資產(chǎn)的配置相對透明，故而也有相當一部分信托企業(yè)被S基金吸引。譬如，上文提到過的重慶信托旗下S基金業(yè)務“星辰揚帆1號集合資金信托計劃”，就是旨在通過專項S基金的模式，引導信托資產(chǎn)向投資類業(yè)務轉型。

《中國信托業(yè)發(fā)展報告》指出，隨著資本市場科創(chuàng)板的推出、注冊制的運行和信托業(yè)融資類信托規(guī)模不斷壓降，越來越多的信托公司開始探索從融資類業(yè)務向投資類業(yè)務轉型的創(chuàng)新業(yè)務模式，股權投資信托將迎來新的發(fā)展機遇。

母基金研究中心認為，當前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭、持續(xù)壓降非標融資類信托業(yè)務規(guī)模的大背景下，許多信托公司都需要尋找新的突破點，而通過投資私募股權基金，可以借助專業(yè)機構做好投資前期的判斷與后期的管理，同時發(fā)揮信托自身的資金與行業(yè)資源，從而一方面實現(xiàn)盈利目標，一方面推動股權投資行業(yè)的發(fā)展。

伴隨固有業(yè)務和信托業(yè)務收入不同程度的下滑，增加母基金和S基金配置成為信托公司的優(yōu)質(zhì)選項：一方面有利于分散風險，迅速接觸各個賽道，增強資產(chǎn)透明度和收益穩(wěn)定性；另一方面通過布局一級市場可以推動戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進一步支持實體經(jīng)濟。

另一方面，目前國內(nèi)的股權一級市場投資機構募資難度較大，信托公司作為高凈值客群布局母基金，可以作為國內(nèi)股權一級市場資金的有力補充，有效地緩解一級市場投資機構募資難的壓力，形成“雙贏”局面。

但是，信托股權投資，特別是私募股權投資業(yè)務，由于投資周期較長、收益存在不確定性，很難滿足投資者對中短期投資回報的需求。

此外，股權投資信托業(yè)務還面臨一些別的障礙：首先，由于政策限制，股權信托投資項目通常采取回購或LP份額轉讓等方式退出，因而很難實現(xiàn)快速擴張；其次，雖然許多信托公司已經(jīng)開始重視并積極開展股權投資信托業(yè)務，但作為新手，信托在私募股權領域的專業(yè)度仍有待提高，大部分信托缺乏專業(yè)管理人團隊，也尚未建立完善的投資、管理、退出決策機制。信托股權投資業(yè)務還面臨“明股實債”和地方隱性債務等合規(guī)性問題的挑戰(zhàn)。

股權投資信托業(yè)務符合監(jiān)管導向，但信托是否能夠抓住機遇，將股權投資信托業(yè)務打造成新的盈利增長點，仍然是一個問題。